宁德时期赴港上市：日赚1.4亿也要“补血”

定焦One（dingjiaoone）原创作者 | 金玙璠编纂 | 魏佳在A股上市7年后，万亿市值的宁德时期正在冲刺港股IPO。2月11日晚间，宁德时期在港股递交招股书，中金、摩根年夜通、高盛、瑞银等七家银行构成投资天团保驾护航。据彭博社报道，宁德时期赴港IPO的募资范围可能超越50亿美元（约合国民币365亿元）。人们之以是称宁德时期为“宁王”，不止是由于它的市场占位强势（能源电池范畴持续8年寰球市占率第一、储能电池持续3年寰球市占率第一），更多是由于，A股重仓宁德时期的投资机构跟散户（中小股东），都从其在资源市场掀起的造富潮中播种颇丰。日前，宁德时期布告了2024年特殊分成计划，打算向全部股东每10股派发明金分成12.3元（含税），现金分成总额达53.97亿元。 开展全文 停止2024年9月，宁德时期账上趴着2598亿的现金贮备。这集体量的资金贮备放到全部A股市场都十分富余。良多人疑惑，宁德时期并不缺钱，为什么要二次上市？ 现实上，宁德时期早就盯上了海内市场，尤其是还处于电动化晚期的西欧市场。 客岁前三季度，宁德时期有近三成收入来自海内。冲刺港股，就是为海内建厂追求资金，为寰球化出产规划做筹备。 近三个月，宁德时期股价涨幅超越45%，现在在255元/股高低彷徨，总市值约1.12万亿元。现在，打击“A+H”上市，市场有声响高喊宁德时期2万亿估值，也有投资者担忧它在A股的股价会有所稳定。 对于怎样给宁德时期估值的成绩再次被提起，当初的万亿市值中有几多泡沫？另有几多增加空间？这取决于它是拼科技翻新的高端制作企业，仍是拼范围、拼价钱的制作企业，两套估值逻辑完整差别。 赢利呆板：车企“内乱”，宁王稳赚 资源市场乐意给宁德时期万亿估值的要害在于，它在海内能源电池市场领有50%以上的市占率，赚取着行业45%的利润。 “能源电池本钱已占到咱们汽车的40%-60%，我不是给宁德时期打工吗？” 前广汽团体董事长曾庆洪2022年的一次吐槽，揭开了中国新动力工业链条里的最年夜赢家，不是风风火火的新造车，而是以“搭台子”自居的电池商——宁德时期。 凭仗强盛的工业链话语权，宁德时期的红利记载从2015年坚持至今。客岁，因为碳酸锂等原资料价钱降落，宁德时期不得不调剂产物价钱，从而招致收入同比降落‌，但无妨碍它赚得更多了。 2024年前三季度，宁德时期营收2590亿元，与上一年同期比拟降落12%，归母净利润却到达360亿元，同比增加16%。 往年1月，宁德时期宣布的2024年度事迹预报表现，估计2024年营收3560亿元-3660亿元，比2023年的4009亿元，增加8.7%-11.2%；实现归属于上市公司股东的净利润490亿元-530亿元之间，同比2023年的441亿元，增加11%-20%之间。 作为对照，自产电池、全工业链一体化的比亚迪在2023年的年度净利润是300亿元。 咱们算一笔账，宁德时期均匀一个季度的收入濒临900亿，净利润至少120亿；均匀一天的收入10亿，单日净利润1.4亿，可谓A股制作业老迈。 放眼各年夜行业，生怕都很难找到如许一家营收达千亿体量且越来越赢利的公司。 宁德时期在全部工业链是承前启后的存在，上游是各种装备跟资料供给商，卑鄙是整车厂。 它的汽车客户包含宝马、梅赛德斯奔跑、Stellantis、民众、福特、丰田、古代、本田、沃尔沃、上汽、幻想、小米等。宁德时期的能源电池以乘用车为主，也就是说，它的最年夜客户群体是特斯拉、蔚来、小鹏、吉祥等大批走电动EV道路的车企。此中特斯拉的出货量宏大。 在卖电池这件事上，宁德时期跟车企是配合关联，我把最新的能源电池产物用在你的产物上，你的销量上涨，我的市场份额随之上涨，范围效应越来越强。 从前两年，中国汽车行业年夜打价钱战，不管车企在市场上把价钱打到多低，仍是雷打不动地从宁德时期拿电池。由于宁德时期的电池续航高、自燃率低。 就算车企卖一辆亏一辆，宁德时期也素来不做亏钱的交易。其能源体系的毛利率为24.3%，顶峰时已经高达35%。也就是说，当初一套售价10万元的电池体系，宁德时期能拿走2.5万元的利润。 它的赢利才能显明高于偕行。2024年Q3，宁德时期的毛利率到达31%，亿纬锂能、国轩高科、欣旺达分辨为19%、18%、15%。 基础盘：能源电池艰巨守住市占率 宁德时期万亿估值的中心是能源电池营业。 这也是宁德时期的收入支柱，一度给它奉献着超越八成的营收，近两年由于储能、电池接纳营业起量，占比降到近七成。 市场给它高估值是基于一个断定：跟着寰球新动力汽车销量连续走高，对燃油车的替换过程放慢，新动力车企对电池的需要会越来越年夜，宁德时期的能源电池营业会随着水涨船高。 宁德时期能源电池跑赢了寰球跟中国新动力车增速的年夜盘，市占率仍然当先。韩国机构SNE Research宣布的数据表现，2024年前10个月，宁德时期在寰球能源电池市场的份额为36.8%，排名第一，当先第二名比亚迪20个百分点。 往年1-10月寰球能源电池统计数据 但良多投资者仍是担忧宁王的市占率有沦陷危险。 客岁上半年，由于宁德时期能源电池出货增加，招致Q1、Q2收入分辨同比下滑10%、13%。尤其是Q2，海内外市占率均呈现微降。 此中，海内市场，由于比亚迪等整车厂的电池营业市占率回升，宁德时期市占率从Q1的48%下滑到44%； 在海内市场，宁德时期的能源电池卸车量市占率下滑到26%，或与Model 3电池供给商从宁德时期换到松下有关。2023年宁德时期在海内市场的市占率是29%。 客岁Q3，情形有所恶化，宁德时期算是守住了市占率。海内市场因三元锂中高端电池的出货量晋升，市占率晋升至45%。但海内市场的市占率仍然下滑，可能与美国对能源电池加征关税、欧洲对中国新动力汽车加征关税有关。 宁德时期估值的基础盘，是能源电池在海内市场市占率的稳步晋升。但让宁王比拟好受的是，需要层面，卑鄙能源电池的需要增速在放缓，海内纯电动汽车市场范围增速也不迭混动汽车；竞争层面，二三线电池厂商在追逐，车企在寻觅“二供”“三供”，自供自销能源电池的比亚迪在突起。 与此同时，车圈连续的价钱战下，宁德时期难免堕入保利润仍是保份额的两难。假如保利润，不给卑鄙客户贬价，任由卑鄙客户在价钱战中得到利润跟销量，那可能招致订单增加，假如保份额，利润可能就会下滑。 从这个角度看，不难懂得为什么宁德时期这么热衷于投资新动力车企了。投资也是一种绑定。 新营业：伸向高低游，但增加空间在海内 在主业务务能源电池增加放缓后，宁德时期不得不减速回击跟扩大，寻觅下一个支持估值的新故事。 比亚迪曾在2023年长久超出宁德时期，成为海内磷酸铁锂电池市场第一名。宁德时期在2023年8月推出超快充磷酸铁锂电池，在2024年4月推出新型储能产物，在2024年7月推出商用车公用电池，又在2024年10月推出增程跟插电式混动汽车公用电池。 电池毕竟只是电动车的部件之一，宁德时期正在重金推广换电形式，野心可见一斑。2024年12月，其发布建立年夜范围换电站收集，中期目的是建成1万座换电站，临时目的是3万座，领有共33.6GWh的电池。 不外，换电形式的红利是头号困难。作为电池企业，宁德时期的电池资产或者绝对轻易红利，但换电站经营难度比拟年夜，须要坚持比拟高的换电站数目跟范围。 多少乎同时，宁德时期另一项新营业滑板底盘也落地了。2024年12月，长安汽车旗上品牌阿维塔发布新车型将应用宁德时期新一代滑板底盘。 图源 / CATL宁德时期微博 宁德时期还盯上了呆板人。据晚点LatePost报道，宁德时期已在上海建立数十人的团队，自立研发呆板人本体，把持跟人机交互算法，打算制作机器臂、AGV等产业呆板人整机。 比拟换电站、呆板人等形形色色的新营业，不止一位投资人表现，宁德时期现阶段的增加空间在海内。 客岁前三个季度，宁德时期海内市场发明了801亿的收入，占比回落到31%。假如把一个寰球化的公司界说为海内收入奉献50%的话，宁王还不达标。 详细看前两年夜营业，此中，能源电池的海内开辟面对阻力。 跟着美国跟欧盟对能源电池设置诸多阻碍，宁德时期必需到海内当地建厂。除了德国有一座电池工场已建成、匈牙利工场跟西班牙工场正在建立中以外，宁德时期正打算在欧洲与车企合伙建电池工场，并在美国寻觅建厂机遇。 不像在海内市场众星捧月，海内的竞争敌手必定要跟宁德时期抢份额。韩国LG新动力跟日本企业曾经将眼光转向磷酸铁锂电池。 储能+海内开辟也面对不断定性。 储能是宁德时期的第二年夜营业，客岁前三季度体量做到了464亿，收入占比涨到了18%。储能电池的利用场景以工程机器、船舶、航空器及呆板人范畴为主。 储能营业的毛利率比能源电池还高，客岁Q3直接拉到了28%。这重要是由于宁德时期的海内储能营业占比更高。 不外，储能的壁垒低于能源电池，化学储能的将来有较年夜不断定性，别的，储能多是名目制推进，签单跟落地时光较长，海内市场的稳固性跟生长性都有待察看。 宁德时期难成下一个台积电 打击港股二次上市的宁德时期，站在了被从新估值的十字路口。它是拼科技翻新的高端制作企业，仍是拼范围、拼价钱的制作企业，估值逻辑完整差别。 宁德时期在A股的市值高点是2021岁尾的1.6万亿。有观念以为，宁德时期像台积电，赚走了行业里最多的利润，用这些利润连续改良研发跟制作，再赚走更多的钱，其余企业越来越难追上。 作为芯片制作行业的龙头，台积电以后市值1.08万亿美元，折合国民币7.9万亿元。 不外，2024年终，宁德时期市值达到低点6400亿元，现在又上升到1.1万亿。宁德时期的转动市盈率从最高点150倍回落至现在的23倍。 股价回落的重要起因仍是电池技巧迭代速率不敷快，竞争壁垒不敷高。2021年岁尾，宁德时期的产能应用率到达最高点95%，后连续回落，到2023年只有70.5%，在绝对低的状况。 图源 / CATL宁德时期微博 宁德时期不是下一个台积电。 固然锂电池赛道的延展性，能够对抗芯片代工，重新动力汽车到储能、工程机器、电动船舶乃至是人形呆板人、AI，但技巧迭代的速率跟范围效应不迭芯片代工。 天风证券在研报中称，起首，芯片行业有摩尔定律，芯片技巧迭代速率显明快于锂电池，且有经济学效益，更进步制程的芯片本钱更低，能疾速利用到卑鄙。并且，智妙手机跟高机能盘算对进步制程的芯片的需要急切。 而锂电池行业的技巧迭代更迟缓，且更高机能的电池在初期本钱较高，锂电池行业现在年夜头卑鄙是电动车跟储能，价钱敏理性高，故推广速率较慢。 其次，芯片代工行业制作本钱占比近9成，以是很轻易经由过程范围化降本。同时，台积电采取短于偕行的装备折旧政策（减速到2-5年），增强先发上风，享用产物跟技巧溢价，坚持高红利。 而锂电池80%-90%是直接资料，这磨练的是对资料供给链的治理跟把持。对照LGES等日韩敌手，宁德时期的资料本钱管控才能更强，对照海内竞争敌手，它的折旧年限更短（除比亚迪外）。 以是，台积电的红利归纳为本身技巧当先，且技巧壁垒很高；卑鄙利用企业苹果、英伟达等的竞争壁垒高，有充分的利润空间回馈给上游。 宁德时期能跟敌手拉开10-20个点的利润率差，重要来自资料端、制作用度端，以及产物端（重研发、率先打造铁锂快充）全方面的才能。 这就呈现当下的局势：即便宁德时期技巧当先，留给其余电池厂商的追逐时光也绝对充分，技巧周期中也很难呈现降维袭击。各厂商的电池机能不拉开实质差距，车企也无奈经由过程应用宁德时期的电池进步市占率。 与此同时，锂电池的竞争壁垒不高，招致工业疾速产能多余。 新动力车市场就由于2022年终开端呈现、2023年-2024年加剧呈现的供应多余，招致市场转向需要驱动的逻辑。车企很难靠向上做高端化跟品牌化来获取高毛利率，反而更多走下沉道路、以价换量，也就无奈给上游工业链更多利润，乃至会紧缩上游工业链利润。比方，比亚迪请求上游供给商10%的年降变乱。 这也是为什么在2021年电池周期从供小于求到供年夜于求的转机点上，宁德时期在海内市占率到达顶峰时，厥后浮现下滑趋向。 宁王丢失落的份额，一局部被二线电池厂商以廉价上风抢占，另一局部被车企自研自产电池抢占，除了比亚迪，广汽、长安、极氪、蔚来都公然了自研电池的打算。 宁德时期万亿市值背地，诚然有能源电池辽阔的市场空间跟十年十倍的高增加，也有中国在能源电池工业链上获得的当先上风。对它的投资逻辑，短期来看，假如终端新动力车企对能源电池的需要升级是主流，那么，本钱上风比产物溢价更主要；临时去看，更取决于下一代电池技巧冲破，以及假如技巧道路变革，它是否坚持当先上风。 参考材料： 海豚投研，《宁德时期的三季报，仿佛预示卑鄙需要开端转好》 锦缎，《宁德时期的2024：拐点何时来？》 财新，《宁德时期2024年预盈490亿至530亿元 市场龙头位置牢固》 海豚投研，《经由过程台积电看宁王：逃不失落的周期宿命》 虎嗅网，《宁德时期，成为比亚迪仍是富士康》 晚点LatePost，《深刻宁德时期，拆解万亿巨子的制作机密》 天风证券，《千帆过境，再次对照宁德跟台积电 *题图起源于CATL宁德时期微博。前往搜狐，检查更多